宝钢2012年5月份调价点评:缺乏坚实涨价基础,出厂价再现平盘

宝钢2012年5月份调价点评:缺乏坚实涨价基础,出厂价再现平盘

宝钢股份4月12日出台5月价格政策,继续维持平盘政策:热轧、酸洗、普冷、热镀锌、电镀锌、镀铝锌、彩涂价格均维持不变;无取向硅钢下调200元/吨。

分产品来看,现5.5mm的SS400热轧卷价为4762元/吨;1.0mm*1250*C的SPCC冷卷价为5366元/吨;1.0mm*1250DC51D+Z热镀锌价为5297元/吨;1.0mm*1250*C的SECC电镀锌价为5927元/吨;0.5mm*1200的B50A800无取向电工钢价格为5470元/吨。

宝钢出厂价相继2个月平盘开出,显示终端需求仍低于预期、钢厂方面已谨慎认识到钢价上调基础尚不充分。本次调价再次符合我们前期报告给出的预判,在前期一系列钢厂调研交流、对节后需求复苏程度忧虑的基础上,2月中旬我们率先在业内把评级调为“中性”,并指出节后钢价微涨主要基于成本上升的被动上涨,特别是随着3月份以来产量大幅攀升、去库存节奏缓慢,现货市场上钢价出现屡次冲高乏力,行业盈利拐点尚未出现,我们对钢厂一季度以来盈利能力不足、大多企业依然亏损的判断得到了印证:现国产铁精粉价格为1071元/吨,年初至今已增幅达2.23%,螺纹、线材、冷板的市场价格约为4323、4381、5166元/吨,年初至今变动幅度仅分别为0.63%、-0.90%、-0.67%,钢价较矿价涨幅相对滞后,模型测算热卷、冷板、中板的现货利润分别为-35.9、228、-34.2元/吨,毛利率分别为-0.96%、5.16%、-0.91%。

虽然4、5月份需求有望季节性改善,但3月份开始粗钢产量再度大幅攀升,我们认为钢铁行业基本面始终未产生大幅改善的催化因素。下游需求出现季节性好转,但其程度不存在惊喜,如以宝钢最主要的下游汽车行业为例,一季度产量478.42万辆,同比回落约1.8%的负增长;对比来看钢产量增速更为明显,按照中钢协口径估算,3月份粗钢产量约为5896万吨,环比大幅增长20%左右,日均产量高达190万吨,随着新建产能的投产,后期钢产量仍有继续上行的基础。

弱市之下钢厂维稳待变才是更好的选择,我们对未来短期基本面及钢厂盈利持谨慎观望态度,维持行业“中性”评级不变。理论上4月份已逐渐进入钢材用量旺季,往年同期钢价都出现过较大增幅,而今年的涨价基础显得较为脆弱,虽然业内对随着气候回暖,下游需求有望环比改善有传统一致预期,我们认为宝钢价格再度平盘开出,才更真实反映出今年现货市场实际矛盾的尖锐,钢材供过于求、行业资金链依然紧张、矿价紧盯钢价蠢蠢欲动仍需充分考虑,在现今特殊的矿石定价机制下,盲目追求钢价上涨已不能带来盈利的改善,5月钢价继续平盘开出不失为谨慎维稳之举,同时加强对内降本增效、优化资源配置来提升盈利。

维持对宝钢“增持”评级。我们预计公司2012—2014年的EPS分别为0.46、0.53、0.6元,对应的PE分别为10、9、8倍,PB仅0.8倍左右、安全边际较高,考虑到公司在高端板材方面的垄断地位和技术优势,以及未来不锈钢、特钢业务资产转让所能带来的当年收益大幅提升,继续给予公司“增持”评级。